利上げしても円安は止まらない？構造要因と銀行株の「材料出尽くし」チェックリスト

「日銀が利上げしたら円高」「金利が上がるなら銀行株は買い」──こうした“定番の連想”が、2025年末〜2026年にかけて効きにくくなってきています。

本記事では、なぜ利上げだけでは円安が是正されにくいのか、そして銀行株が「材料出尽くし」になりうる局面を、需給（お金の流れ）と金利の見方から整理します。

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この記事でわかること

• 利上げしても円高になりにくい「3つの理由」
• 円を押し下げやすい“構造的な円売り”の正体
• 銀行株が伸びやすい条件／崩れやすい条件
• 「材料出尽くし」を点検するチェックリスト

1. 「利上げ＝円高」が効きにくい3つの理由

理由①：すでに織り込まれていると「事実」で動かない

市場では、利上げがかなり高い確度で予想されている局面があります。こういうときは、利上げが実現しても「新しい情報」になりにくく、むしろ発表の瞬間に利益確定（いわゆる“噂で買って事実で売る”）が出やすくなります。

用語ミニ解説：OIS（翌日物金利スワップ）…政策金利の将来予想が反映されやすい金利デリバティブ（金融派生商品）です。「利上げ確率」はOISの織り込みから推計されることがあります。

理由②：名目金利差の「絶対値」がまだ大きい

仮に日本の政策金利が0.75%程度まで上がっても、米国の政策金利が3%台で推移している限り、金利差は依然として大きく残ります。金利差が大きい局面では、高金利通貨（ドル）を持つインセンティブが残りやすいです。

用語ミニ解説：キャリートレード…低金利通貨で資金調達し、高金利通貨で運用する取引です。金利差が残るほど成立しやすくなります。

理由③：本丸は「実質金利差」になりやすい

為替の中長期トレンドでは、名目金利よりも実質金利（名目金利−インフレ率の目安）が意識されやすい場面があります。日本はインフレ率に対して政策金利が十分に追いつかないと、実質金利がマイナス圏にとどまりやすく、通貨の魅力が回復しにくくなります。

用語ミニ解説：実質金利…インフレを差し引いた“実際の購買力ベース”の金利のイメージです。実質金利が高い通貨のほうが選好されやすい、という考え方があります。

2. 円安を押し上げやすい「構造的な円売り」

（1）新NISA：家計マネーの外貨シフトが“定期便”になりやすい

新NISAの拡充以降、投資信託経由で海外資産へ向かう資金が大きく増えました。特に積立は、相場や為替に関係なく毎月機械的に「円→外貨」になりやすいため、短期のイベント（利上げ等）では覆りにくいフローになります。

2024年のデータとしては、投信経由の海外株式・ファンドへの純流出が年10兆円規模に達した、という推計が示されています。

（2）デジタル赤字：クラウド・広告・SaaSが“ドル払いの固定費”になりやすい

企業がDX（デジタルトランスフォーメーション）を進めるほど、クラウド利用料やソフトウェア利用料、ネット広告費などの支払いが増えやすく、サービス収支の赤字拡大につながりやすいです。2024年時点でデジタル関連の赤字が過去最大級（約430億ドル規模）になった、という推計もあります。

ポイント：「利上げ」という“点のイベント”より、NISAやデジタル赤字のような“線のフロー”のほうが為替の底流を作りやすい、という見方が重要です。

3. 銀行株：上がる理由と、つまずく理由

上がる理由（強気材料）

• 利ざや改善：政策金利上昇で貸出金利の見直しが進めば、NIM（純金利マージン）が改善しやすくなります。
• 株主還元の継続：資本効率改善（PBR改革）を背景に、増配・自社株買いが続く期待があります。

つまずく理由（弱気材料）

• 国債含み損：銀行は国債など債券を大量に保有しています。長期金利が急上昇すると評価損が増え、資本余力（CET1など）に影響する可能性があります。
• 信用コスト：金利上昇は借入依存度の高い企業に負担となり、倒産増や貸倒関連費用の増加につながるリスクがあります。

用語ミニ解説：イールドカーブ…期間（短期〜長期）ごとの金利の形です。フラット化（平坦化）や逆イールドは、銀行の利ざやに逆風になりやすい局面があります。

4. 銀行株が「材料出尽くし」になりうるか：チェックリスト

銀行株の難しさは、「利ざや改善」という追い風と、「債券含み損・信用コスト」という逆風が同時に起きうる点です。そこで、局面判定のために“見張る場所”を固定しておくとブレにくくなります。

特に注目したいのは、「長期金利の急騰」と「カーブの形」です。利上げは追い風でも、金利上昇の“質”が悪い（財政不安や需給悪化で金利が跳ねる）局面では、銀行にとって逆風が勝ちやすくなります。

用語ミニ解説：財政ドミナンス…財政事情（国債増発など）が市場や金融政策より前面に出て、金利上昇と通貨安が同時に起きやすくなる、という考え方です。

5. 2026年に向けた見取り図（考え方の整理）

ひとつの見立てとしては、円相場は急激な円高へ一気に転換するより、レンジでの推移になりやすく、銀行株は「セクター一括買い」から「選別」へ寄りやすい、という整理ができます。

• 基本シナリオ：円は高止まりしたドルに押されやすく、円安圧力が残りやすい。銀行株は業績とリスク管理の差が株価に出やすい。
• 警戒シナリオ：財政懸念や国債需給悪化が強まり、金利高・円安・株安が同時に意識される。

ニュースの見出し（利上げ・据え置き）だけで判断せず、「実質金利」と「フロー（NISA・サービス収支）」、そして「長期金利の動き方」をセットで点検するのが、事故を減らす近道です。

まとめ

• 利上げがあっても、織り込み済み・金利差の残存・実質金利差で円高になりにくい局面があります。
• NISAとデジタル赤字は、相場のイベントを超えて円安圧力を作りやすい“構造フロー”です。
• 銀行株は追い風（利ざや）と逆風（債券含み損・信用コスト）が同居しやすく、「材料出尽くし」点検が重要です。

免責事項：本記事は情報提供を目的としており、特定の金融商品の売買を推奨するものではありません。最終的な投資判断は、ご自身のリスク許容度と目的に照らして行ってください。